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（单位：亿欧元）

GUCCI的业绩决定着开云集团的未来。这个旗舰品牌的收入占比已从2021年的55%下滑到如今不到40%，其营业利润占比也从当时的74%下滑到了50%。

2025上半年，GUCCI销售额同比下降了26%，至30.27亿欧元（可比收入下滑25%）。这相当于跌回到2017年中的水平。彼时，Alessandro Michele的创意改革推动着GUCCI销售额实现了43.4%的增长，达到28.32亿欧元，超过了Hermès，占开云集团总业绩约一半。如今，Hermès在2025上半年以8%的增长实现了80.3亿欧元收入。

GUCCI业绩下滑主要受批发渠道销售额下降了42%的拖累，该渠道占GUCCI总销售额的9%。此外，GUCCI的零售渠道也下滑了24%。同时，GUCCI日常经营活动的营业利润也下滑了52%，至4.86亿欧元；GUCCI经常性营业利润率为20.4%，下降了1.6个百分点。

其中，GUCCI在第二季度的销售额下滑幅度没有收窄，同比下降25%，降至14.6亿欧元 （在截至3月底的第一季度，GUCCI的销售额同比下降了24% ），略低于分析师预期的14.7亿欧元。 该季度的批发渠道销售额下降了50%，零售业绩下滑了23%。

这在某个方面反映了GUCCI主要客户对品牌现状的不满。其表现是来自亚太地区的客户需求显著减少，这不仅影响了亚太地区（不含日本，日本地区业绩下降了28%）的零售收入下滑30%，还影响了西欧地区的生意，来自亚太地区的游客支出减少使这个板块零售营收下滑23%。

奢侈品行业放缓给GUCCI带来的影响超过大多数同行，导致该品牌陷入困境，拖累整个集团。GUCCI新任创意总监Demna已于7月上任，整个行业都在期待他创意重组的结果，对GUCCI来说这次改革必须尽快取得成功。不过，他在近期接受时尚评论家Suzy Menkes采访时表示，GUCCI并不会出现在9月的米兰时装周上，他的首秀将推迟到2026年3月发布。Demna认为两个月无法完成一个好的构思，他希望让人们重新认识GUCCI是一个什么样的品牌。这也意味着Demna的大规模新品将于2026下半年才能投入市场。

自2005年以来，一直代表Pinault家族管理开云集团、带领公司转型的集团主席兼现任首席执行官François-Henri Pinault表示：「2025年上半年，开云集团做出了许多重大决策。」

这不仅仅是Luca de Meo上任集团首席执行官以及GUCCI调换Demna担任创意总监。在Bottega Veneta、Saint Laurent、Balenciaga也存在着巨大的变化：Balenciaga、Saint Laurent换了首席执行官（今年1月2日，Balenciaga首席执行官Cédric Charbit调任Saint Laurent首席执行官，接替升任开云副首席执行官的Francesca Bellettini，Saint Laurent首席商务官Gianfranco Gianangeli接替他于同一天上任Balenciaga首席执行官），Bottega Veneta、Balenciaga换了创意总监（分别为Louise Trotter、Pierpaolo Piccioli）。

该集团的第二大品牌Saint Laurent上半年销售额恶化，同比下滑11%至12.88亿欧元，经常性营业利润下降了17%，至2.72亿欧元。占其收入80%的零售额下降了10%，各地区需求疲软，尤其是中国市场所在的亚太板块。该区域市场占其零售收入的26%，同比下滑了16%。而精简批发渠道的政策让Saint Laurent的批发收入下降了17%。

Bottega Veneta是开云集团唯一一个销售额没有下滑的主要品牌，其收入增长了1%，达到14.59亿欧元，营业利润增长了5%，达到1.27亿欧元。占总收入85%的零售额同比增长了1%，主要受到西欧和北美市场的推动。皮具收入占到了77%。

包括Balenciaga、McQueen在内的开云集团其他品牌总销售额下滑了15%，至10.92亿欧元；运营亏损为2900万欧元，而2023年上半年其利润为4400万欧元。其中，Balenciaga在零售额上有所下降；Alexander McQueen遭受了批发市场的冲击，特别是在西欧市场，同时门店业面临零售需求疲软；Brioni延续了2024年的增长态势；Qeelin的销售势头强劲；Pomellato和Dodo的总收入略有增长，但它们自己门店的增长被较低的批发收入所抵消；Boucheron在美国市场看到了积极的发展。

（单位：亿欧元，按固定汇率计算）

从各区域市场的零售额来看，开云集团在其所有重要市场都出现了下滑。这里面不仅包括中国需求疲软和美国市场波动，还有旅游业「急剧下滑」的影响。

在西欧，销售额相比去年同期下降了13%，来自亚洲的游客明显下降，他们的支出并没有弥补对当地客户的销售疲软。强势货币吓退了旅行者，这一点也适用于日本市场，其零售额下滑了19%。

北美地区下降了12%，业绩再次受到门店客流量疲软的影响，不同品牌和客户群体之间存在显著差异，较富裕客户群体更为有韧性。

亚太地区收入下降了21%，且该地区所有主要市场的销售额都有所下降。中国大陆以外的销售额下降并没有被当地需求的充分复苏所抵消，商店客流量仍然非常低迷。这导致整个亚太地区对集团的零售额贡献下降了3个百分点，降至29%。

贝恩公司（Bain& Company）与意大利奢侈品制造商行业协会（Altagamma）联合发布发布的最新奢侈品全球市场研究报告显示，受贸易战、地缘政治紧张局势和金融市场波动的拖累，2025年全球个人奢侈品市场可能会下降2%至5%。

期内，开云集团直营零售渠道占集团销售额的73%，包括电子商务和1772家自有门店。

上半年，开云集团净关闭门店41家，其中GUCCI关掉了18家。预计2025年，开云集团将净关闭门店80家门店，高于年初宣布的50家。此外，开云还取消了7家门店，计划在2026年和2027年进一步关闭门店，并将继续通过裁员、重组、出售房地产等方式削减支出、优化运营成本。

开云公布的上半年运营支出削减了11%，其中很大一部分来自固定成本。开云集团首席财务官Armelle Poulou表示，预计2025年成本将有中到高个位数的下降，即保留广告和促销支出，以维持品牌知名度和扩大即将到来的设计师首次亮相。 

今年迄今为止，开云集团员工人数下降了4%，比2022年的峰值低22%。上半年资本支出总计4.31亿欧元，不包括房地产，同比下降20%，预计全年为10亿欧元。 

此外，开云上半年从房地产和其他资产的持续再融资中获得了15亿欧元，预计下半年及以后还将获得17亿欧元。

尽管开云一直在全面削减成本，但官方认为利润增长不会很快恢复。

近期，行业传出LVMH集团或将出售Marc Jacobs的消息，但开云集团表示，没有计划出售表现不佳的品牌。此前，有消息称开云或转手Valentino，这被Valentino持有者、卡塔尔王室投资机构Mayhoola For Investments（以下简称 Mayhoola）否认。

在本月早些时候的一份研究报告中，Bernstein分析师Luca Solca表示，开云集团或许可以与Mayhoola 谈判一笔更大的股权交易。

两年前，开云集团以17亿欧元的现金购买了Valentino 30%的股份，作为与卡塔尔投资基金Mayhoola建立更广泛战略合作伙伴关系的一部分。这笔交易包含开云集团有权在2028年前购买Valentino 100%股权，同时Mayhoola成为开云集团股东的条款。 

如果Mayhoola行使看空期权（Put Option），最早于2026年收购Valentino剩余股权，价格将大大低于40亿欧元。

根据Bernstein的统计，开云集团需要至少高达34亿欧元的现金来支付Valentino剩余的70%股权。

这将在Luca de Meo上任后定夺。

截至今年上半年，该集团的负债暂时得到控制，净负债为95.03亿欧元，而2024财年底的净负债超过105亿欧元。这也使得控股开云集团的Pinault家族公司Artemis正受到投资者更密切的关注。

Artemis还持有好莱坞经纪公司CAA 54%股权及运动品牌Puma 29%股份。但近期债券发行披露的年报揭示了其财务状况：2024年末Artemis合并债务达267亿欧元，较两年前近乎翻倍，其中开云的债务是大头。

这些负债主要由于其投资多元化战略，以及GUCCI增长乏力所致。部分分析师担忧，Artemis高债务水平可能限制开云集团挽救GUCCI品牌颓势的能力。

Artemis在回应财务质询的声明中表示，其单独债务激增为「暂时性增加，仅与2023年收购CAA相关」，尽管开云集团及其他资产的股息下降，但公司并未面临资金流动性的问题。据该控股公司透露，未来两年内到期的债务不足5亿欧元，且持有逾10亿欧元可用现金。

过去两年，开云集团的股息占Artemis财务收入超80%。2024财年，在多次盈利预警后，开云股息总额从上年17亿欧元骤降至7.39亿欧元。Barclays银行分析师预计，2026年开云集团的股息或降至3.64亿欧元，Artemis按持股比例可获约43%。

此外，PUMA的情况也不容客观，近两年年均为Artemis贡献的股息收入为3500万欧元，今年其削减股息约三分之一，并预警2025年将出现亏损。

2024年报显示，剔除开云后，Artemis业务实现4890万欧元经常性营业利润（上年为亏损1.15亿欧元）。但过去24个月，开云股价暴跌近60%，PUMA股价同步下挫66%。

不过，Artemis除开云、PUMA和CAA外，其资产还包括佳士得拍卖行、一些独家精品酒庄及一家提供极地邮轮旅行的公司。

针对投资者对Artemis贷款条款挂钩开云股价的担忧，公司明确否认：「Artemis集团不存在与开云股价挂钩的金融限制条款。」其6月发行的4亿欧元债券（与开云股价挂钩，用于为PUMA相关旧债再融资）已获得超额认购。